臺灣高等法院民事判決 105年度金上字第2號
上 訴 人 財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心
法定代理人 邱欽庭
訴訟代理人 莊毓宸律師
被 上訴人 佳總興業股份有限公司
兼 法 定
代 理 人 曾繼立
共 同
訴訟代理人 巫宗翰律師
上列當事人間請求解除董事職務事件，上訴人對於中華民國104
年11月17日臺灣桃園地方法院104年度金字第1號第一審判決提起
上訴，本院於106年2月21日言詞辯論終結，判決如下：
主 文
原判決關於駁回上訴人後開第二項之訴部分，及訴訟費用之裁判均廢棄。
被上訴人曾繼立擔任被上訴人佳總興業股份有限公司之董事職務應予解任。
第一、二審訴訟費用，均由被上訴人負擔。
事實及理由
上訴人起訴主張：被上訴人曾繼立為公司股票於財團法人中華 民國證券櫃檯買賣中心（下稱櫃買中心）上櫃交易之被上訴人 佳總興業股份有限公司（下合稱被上訴人，或以曾繼立、佳總 公司分稱之）之董事長，其與該公司董事即原審共同被告李茂 昌及訴外人李茂生（已歿）、李茂堂等人（下合稱曾繼立等4 人，或以姓名分稱之）為甥舅關係，並均為該公司大股東，分 別以本人或公司員工即訴外人林惠玲、吳家力、廖玉姬、陳明 麗等人（下合稱林惠玲等4人，或以姓名分稱之）名義持有為 數眾多之佳總公司股票。民國（下同）100年間佳總公司擬辦 理現金增資發行新股，曾繼立等4人為抬高該公司股票每股現 金增資之認購價格，為順利籌募資金，並出脫利用他人名義持 有之低價位股票換取現金，除於100年4月7日至6月24日期間（ 下稱系爭分析期間）係用前述林惠玲等4人持有之佳總公司股 票為籌碼，由曾繼立以上開人頭帳戶連續高價買進、低價賣出 佳總公司股票與相對成交等方式操縱該公司股票，復與長期於 股票市場上買賣股票之股市投資人即訴外人黃明松（下稱黃明 松）共謀，於100年5月11起至6月1日止之期間，由曾繼立等4 人以林惠玲等4人名義持有人頭證券帳戶內9,000仟股及各自提 供1,500仟股，合計1萬5,000仟股，於證券商營業處所委託賣 出，再由黃明松分次委託買進，並同意以每股新臺幣（下同） 11元（按同期間該公司股價每股介於13.85元至15.95元間）為
交易價格，由曾繼立等4人出資將黃明松買進佳總公司股票之 每股成交價逾11元部分（即價差）退還予黃明松，共同連續以 高價買進或低價賣出，及連續委託買賣而為相對成交之行為， 共同操縱佳總公司股票股價，造成該檔股票於證券商營業處所 交易活絡之表象，並有影響市場價格及市場秩序之虞。前開行 為已悖於證券交易法（下稱證交法）第155條第2項準用同條第 1項第3、4、5款及第171條第1項第1款規定，嚴重影響佳總公 司股票之交易價格，自可認曾繼立及李茂昌2人執行佳總公司 之董事長及董事職務，乃違反法令情節重大，而符合證券投資 人及期貨交易人保護法（下稱投保法）第10條之1第1項第2款 規定，為此訴請法院判決解任曾繼立、李茂昌之佳總公司董事 職務。原審為上訴人敗訴之判決，上訴人就曾繼立部分聲明不 服，提起上訴，並上訴聲明：㈠原判決關於駁回後開第㈡項之 訴部分廢棄。㈡曾繼立擔任佳總公司董事職務應予解任。【上 訴人原併就李茂昌部分提起上訴，全部聲明不服，嗣因其董事 任期於105年6月16日屆滿，且未再經選任為佳總公司董事情事 ，已無訴請判決解任之必要，因而於105年11月9日具狀撤回對 李茂昌之起訴，並另追加被告李茂堂訴請解任其佳總公司董事 職務，後於同年12月15日亦具狀撤回該部分追加之訴，並獲渠 等之同意（見本院卷第272、第303頁反面、第308、340頁正反 面），是前開訴訟繫屬均已消滅，不在本院審理範圍，下不贅 述】
被上訴人則以：影響股票市場價格之因素眾多，曾繼立係為使 黃明松資金作為佳總公司100年下半年增資，並無誘使其他投 資人投資之意圖；且李茂生始具有最終決定出售佳總公司股票 權限，曾繼立無從介入，李茂生雖透過曾繼立與黃明松約定以 佳總公司股票價格11元為成交價，並就交易超過11元部分另以 現金退回價差，然當時佳總公司股票於集中市場之價格並無被 刻意哄抬或壓低，均依當時盤內走勢及波動，亦未約定必以11 元為成交價。是曾繼立主觀上並不具有影響或操縱股票市場行 情之意圖，客觀上亦無誤導他人認該公司股票之買賣熱絡進而 從事買賣該股票之行為，造成佳總公司股票市場價格抬高或壓 低之情形，影響佳總公司股票之交易價格，自難認曾繼立於 100年間有違反證交法第155條第2項準用同條第1項第3、4、5 款，及第171條第1項第1款規定之事。又投保法第10條之1第1 項第2款規定之適用，目的在保護公司之股東，縱認曾繼立有 前揭違反證交法之行為，亦難認此屬伊以董事身分在執行公司 業務時有違反法令或章程之重大事項，佳總公司實際上並未因 之利益受到損害，且上訴人依前開規定訴請判決解任董事職務 ，亦應以當任期為限，不可將前任期之解任事由，引為訴請法
院裁判解任後任期之依據，故上訴人本件請求，並無理由等語 ，資為抗辯，並答辯聲明：上訴駁回。
兩造不爭執之事項（見本院卷第171頁反面、第238頁）：㈠曾繼立自77年起擔任佳總公司董事迄今，前一任任期自102年6 月17日起至105年6月16日止，最新一任任期自105年6月17日起 至108年6月16日止，有原審104年10月23日言詞辯論筆錄、佳 總公司104、105年間向經濟部商業司辦理變更登記之公司變更 登記表，及公開資訊觀測站資料可稽（見原審卷㈠第40至41頁 反面、卷㈡第29頁反面、本院卷第282至284頁反面）。㈡被上訴人對原審原證五臺灣新北地方法院檢察署（下稱新北地 檢）起訴書㈠關於操縱佳總公司股票股價部分所載之買賣股 票股數、時間、帳戶、下單方式、成交量比例、金額等客觀事 實均不爭執，僅爭執曾繼立之主觀犯意及「已實現及擬制性獲 利金額」用語，有該起訴書及原審104年9月8日言詞辯論筆錄 、本院105年3月7日準備程序筆錄可稽（見原審卷㈠第46至47 頁反面、卷㈡第4頁、本院卷第171頁反面）。查上訴人主張曾繼立為股票於櫃買中心上櫃交易之佳總公司董 事長，卻與該公司大股東李茂生、李茂堂、李茂昌等人於系爭 分析期間，利用曾繼立等4人持有之林惠玲等4人人頭證券帳戶 股票，由曾繼立以上開人頭證券帳戶連續高價買進、低價賣出 佳總公司股票與相對成交等方式，操縱佳總公司股價；復於10 0年5月11日起至同年6月1日止，與黃明松共謀，由曾繼立等4 人以上開人頭帳戶及各自提供合計1萬5,000仟股之低價股票， 於證券商營業處所委託賣出，再由黃明松分次委託買進，並議 定成交價格及差額現金補貼，共同連續以高價買進或低價賣出 ，及連續委託買賣而為相對成交之行為，而違反證交法第155 條第2項準用同條第1項第3、4、5款及第171條第1項第1款規定 ，嚴重影響佳總公司股票之交易價格，故認曾繼立執行佳總公 司之董事職務，顯有違反法令情節重大之情事，為此依投保法 第10條之1第1項第2款規定，訴請判決解任曾繼立之佳總公司 董事職務。然為被上訴人所否認，並以前揭情詞置辯，是本件 爭點為：曾繼立是否有違反證交法第155條第2項準用同條第1 項第3、4、5款，及同法第171條第1項第1款之行為？如有前開 行為，是否構成投保法第10條之1第1項第2款所定上櫃公司之 董事執行職務，有違反法令或章程之重大事項之情事？上訴人 依投保法第10條之1第1項第2款訴請法院宣告董事解任之事由 ，是否應受起訴時當任期發生者為限？爰析述如下：有關曾繼立是否有違反證交法第155條第2項準用同條第1項第3 、4、5款及第171條第1項第1款之操縱股價行為部分：㈠按「對於在證券交易所上市之有價證券，不得有下列各款之行
為：…意圖抬高或壓低集中交易市場某種有價證券之交易價 格，與他人通謀，以約定價格於自己出售，或購買有價證券時 ，使約定人同時為購買或出售之相對行為。意圖抬高或壓低 集中交易市場某種有價證券之交易價格，自行或以他人名義， 對該有價證券，連續以高價買入或以低價賣出。意圖造成集 中交易市場某種有價證券交易活絡之表象，自行或以他人名義 ，連續委託買賣或申報買賣而相對成交。…」、「前項規定， 於證券商營業處所買賣有價證券準用之。」；又違反前開規定 者，處3年以上10年以下有期徒刑，得併科1千萬元以上2億元 以下罰金。104年7月1日修正前證交法第155條第1項第3至5款 、第2項及第171條第1項第1款分別定有明文。前開證交法第15 5條第1項第4款規定，旨在防止人為操控股價，導致集中交易 市場行情發生異常變動，影響市場秩序。故如行為人主觀上有 拉抬或壓抑交易市場上特定有價證券之意圖，且客觀上於「一 定期間內」，就該特定之有價證券有連續以高價買進或以低價 賣出之行為，不論是否已致使交易市場之該特定有價證券價格 發生異常變化之結果，均已違反該規定。而所謂之「連續」， 係指於一定期間內連續多次之謂，不以逐日而毫無間斷為必要 ；所指「以高價買入」，亦不限於以漲停價買入，其以高於平 均買價、接近最高買價，或以當日之最高價格買入等情形均屬 之。又行為人於一定期間內，就該特定之有價證券連續以高價 買進或以低價賣出之行為，致集中交易市場行情有發生異常變 動而影響市場秩序之危險者，復無其他合理之投資、商業上目 的，即得據以認定其主觀上有拉抬或壓抑交易市場上特定有價 證券之意圖。具體而言，判斷行為人是否有影響或操縱市場以 抬高或壓低某種有價證券價格之主觀意圖，除考量行為人之屬 性、交易動機、交易前後之狀況、交易型態、交易占有率以及 是否違反投資效率等客觀情形因素外，行為人之高買、低賣行 為，是否意在創造錯誤或使人誤信之交易熱絡表象、誘使投資 大眾跟進買賣或圖謀不法利益，固亦為重要之判斷因素，但非 該條成罪與否之主觀構成要件要素。蓋行為人高買、低賣行為 之目的不一，誘使投資大眾跟進買賣以圖謀不法利益固為多數 炒作者之主要動機；然基於其他各種特定目的，例如為避免供 擔保之有價證券價格滑落致遭斷頭，或為締造公司經營榮景以 招徠投資，或利用海外原股與台灣存託憑證之價差，而維持特 定有價證券於一定價格之護盤或跨國間之套利行為，同係以人 為操縱方式維持價格於不墜，具有抬高價格之實質效果，致集 中交易市場行情有發生異常變動而影響市場秩序之危險。此雖 與拉高倒貨、殺低進貨之炒作目的有異，行為人在主觀上不一 定有坑殺其他投資人之意圖，但破壞決定價格之市場自由機制
，則無二致，亦屬上開規定所禁止之高買證券違法炒作行為（ 最高法院98年度臺上字第6816號、103年度臺上字第2256號刑 事裁判意旨參照）。再證交法第155條第1項第5款規定之「相 對成交」，係指行為人利用在證券集中交易市場買賣股票，依 電腦撮合交易之機會，由同一人或同一集團之人利用多數相同 人或不同人所設帳戶，依一定之相同價格及數量，為相反方向 之證券買賣，以撮合交易成功，因買賣雙方之委託人同屬一人 或同一集團之人，實際上並無移轉證券所有權之行為。而此種 不合經濟效益之交易行為，已違反一般投資常規（蓋同一投資 人實無可能在同一時間內既看好該股前景而買進，竟又看壞而 賣出），顯不合理，究其所為目的，無非想製造交易活絡的假 象，引誘一般散戶投資人介入買賣，使其得以順利拉抬股價甚 而俟機出脫獲利，則其操縱股價之意圖，自屬明顯。㈡上訴人主張曾繼立於系爭分析期間有前述操縱股票之行為，業 據新北地檢偵查後提起公訴，並經臺灣新北地方法院（下稱新 北地院）104年度金重訴字第2號刑事判決以曾繼立與李茂昌、 李茂堂共犯證交法第171條第1項第1款之高買低賣證券罪，並 判處曾繼立有期徒刑3年6月（下稱系爭刑案判決）在案等情， 業據提出新北地檢103年度偵字第20500號等併案起訴之檢察官 起訴書、因佳總公司將舉辦現金增資發行新股而於100年6月24 日及30日召開之佳總公司第6屆第9、10次董事會議事錄、佳總 公司個股100年4至6月份日成交資訊、及櫃買中心出具之佳總 公司股票交易分析意見書、李茂昌及曾繼立於法務部調查局之 調查筆錄、曾繼立及黃明松於新北地檢之訊問筆錄、證人李銘 儒於系爭刑案地院之審理筆錄（見原審卷㈠第42至83、358至3 59、372至384頁反面、卷㈡第24至26頁反面、31至32、94至10 7頁、本院卷第285至292頁）為佐，並有系爭刑案判決可稽（ 見本院卷第191至236頁反面）。經查：
⒈曾繼立等4人分別以本人或利用他人名義，持有為數眾多之佳 總公司股票，均為佳總公司之大股東。黃明松則為長期於股票 市場上買賣股票之股市投資人。緣佳總公司於100年中旬將辦 理現金增資發行新股，曾繼立等4人為籌集認購新股之資金， 欲將其等原持有之佳總公司股票出售以換取現金，而於100年4 月7日起至6月24日止，分別使用自有或其等所使用之林惠玲等 4人人頭證券帳戶，向不知情之各該帳戶證券商營業員下單， 在證券集中交易市場即證券商營業處所買賣佳總公司股票；並 於100年4月底，由曾繼立出面與黃明松協議由曾繼立等4人提 供所持有之佳總公司股票共計1萬5,000仟股，於同年5月11日 起至6月1日止在證券集中交易市場陸續委託賣出，再由黃明松 在證券集中交易市場委託買進，曾繼立等4人則以每股11元為
交易價格退價差予黃明松，並匯款進入黃明松指定之帳戶等情 ，已為曾繼立、李茂昌及李茂堂及黃明松於系爭刑案中坦承不 諱，並有證人即佳總公司人員林惠玲於該案偵審中之證述，及 佳總公司基本資料查詢表、公開資訊觀測站重大訊息資料、林 惠玲製作之對帳資料及相關銀行帳戶交易資料可稽。又曾繼立 等4人與黃明松所使用之自有或人頭證券帳戶買賣佳總公司股 票，於100年4月7日起至6月24日止之系爭分析期間內，計有10 0年4月18日等14日影響股價向上、5月16日等11日影響股價同 時向上及向下，而連續高價委託買進或低價賣出，並配合以相 對成交之行為，合計買進佳總公司股票3萬5,719仟股（占總成 交量32.06％）、賣出4萬2,802仟股（占總成交量38.41％）， 計有100年4月18日等42個交易日成交買進或賣出之成交量，均 占當日成交量20％以上，日均量為2,026仟股，較前1個月之日 均量253仟股增加700.79％，佳總公司股價從期初收盤市價的 每股13.85元，上漲至期末的每股18.85元，漲幅達36.1％（同 期間同類股股價為跌幅14.18％，大盤指數則為跌幅7.34％） 、振幅則為42.24％等情，亦有櫃買中心就該公司出具之股票 交易分析意見書、投資人或集團帳戶股票交易明細及上櫃股票 每日收盤行情表可稽，足見渠等確有連續以高價買入或低價賣 出佳總公司股票之事實，並致使該公司股票在公開市場上之日 交易量，較前1個月之日均量暴增、價格漲幅明顯背離同類股 及大盤之走勢，顯有影響市場價格及交易秩序。此將使一般投 資人跟進，拉高當日佳總公司股票之成交價，影響佳總公司股 票當日收盤及次日開盤之價格，致不知情投資人誤認佳總公司 股票交易熱絡，進而進場買賣該股票，藉以拉抬該股票之市場 交易價格；且佳總公司股票之股價、走勢、振幅，於分析期間 明顯悖離其他同類股及大盤，而有異常波動之情事，已如前述 。而佳總公司實收資本額為16億6,230萬1,370元，屬小型股， 除董監持股外，在外流通股份少，曾繼立於偵查時亦稱：與黃 明松約定以11元之價格出售1萬5,000張佳總公司股票，是伊回 去與李茂生商量後，李茂生覺得OK。因佳總公司下半年需要增 資，當時剛好遇到金融風暴，景氣不好，公司資金不夠，所以 用這種方式來籌資。伊想把1萬5,000張股票化成自有資金，做 周轉，把賣股票的錢再投資公司。「佳總公司股票在當時成交 量很低，只要買3、5張就會上升，有人賣掉就會下跌」。與黃 明松成立上開協議時，當時佳總的股價約14元、15元左右，「 如果要賣14元、15元的話，一定賣不到1萬5,000張，而且要賣 很久，因為佳總公司的成交量很少」等語；又李茂堂、李茂昌 於偵查中供稱：黃明松與曾繼立談過細節之後，由李茂生決定 ，據其瞭解，當時公司缺乏資金要增資，且「因公司狀況不佳
，股東跟進意願不高」，且增資金額很大，為籌措資金故賣出 老股。因「當時交易量不足，若於市場上掛賣，股價恐會下跌 」等語；另證人即佳總公司前財管處長李銘儒於系爭刑案證稱 ：100年佳總公司增資目的是為了營運資金的需要，當時規劃 資金需求2億5,000萬元，其中1億2,500萬元發行可轉換公司債 ，餘辦理現金增資，此部分約80％由原股東認購，其餘部分由 承銷商配售，當時資金募集其實可能有困難，因為整個公司在 金融風暴時1年賠2億元，第2年大概賠1億5,000萬元，好像連 續賠3年，所以「一般外面的印象是覺得這個公司的財務及獲 利狀況不是很穩定」，辦理現金增資是有必要性，但把握度其 實是不夠等語。足見當時佳總公司股票具有易於操縱之特性， 曾繼立等4人與黃明松復使用人頭證券帳戶買賣佳總公司股票 ，難認無藉由多數人頭帳戶之分散操作，避免主管機關查核之 目的。因此，佳總公司預定於100年中旬辦理增資，然因公司 營運狀況不佳，一般股東或投資人出資認購新股之意願可能不 高，如股價上漲即可增加股東或投資人認購新股之意願，而其 等公司大股東須出售手中持有之佳總公司股票以換取現金，始 有能力認購新股，其等亦均知悉佳總公司股票成交量低，短期 間內大量出售股票不易且會造成股價下跌，始與黃明松約定由 黃明松在公開市場上承接買進佳總公司股票，並以低於當時市 價之每股11元價格差額補貼黃明松，其目的即在使佳總公司股 價不因其等大量出售股票而下跌，難認無操縱股價之意圖。又 曾繼立於系爭刑案審理時復以證人身分證稱：當時與黃明松間 並沒有約定差額補貼的上限，不管超過多少都退等語。是依前 述約定，如黃明松於市場上買進佳總公司股票之價格越高，曾 繼立等人以每股11元為基礎之差額補貼也將越高，卻概以11元 為基礎貼補差額，而毫無限制，曾繼立等人又持有大量佳總公 司股票，益徵其等意在經由黃明松之配合，繼續拉抬佳總公司 股價，以賺取股價上漲之利益及藉以提高股東認購新股之意願 。是曾繼立等人主觀上有操縱佳總公司股價之意圖甚明，此有 系爭刑事判決（見本院卷第207至209頁之系爭刑事判決理由甲 、貳、㈠），及上訴人提出且被上訴人不爭執其形式真正之 佳總公司股價走勢圖暨每日成交股數圖、前揭櫃買中心股票交 易分析意見書、佳總公司個股100年4至6月份日成交資訊、李 茂昌及曾繼立於法務部調查局之調查筆錄、曾繼立及黃明松於 新北地檢之訊問筆錄、證人李銘儒於系爭刑案地院之審理筆錄 ，及100年6月24日及30日召開之第6屆第9、10次董事會議事錄 可佐（見原審卷㈠第83、358至359、372至384頁反面、卷㈡第 24至26頁反面、31至32、94至107頁、本院卷第285至292頁） ，兩造並陳明同意本院逕引用前開判決記載之證據資料，不請
求調卷等語在卷（見本院卷第304頁正反面、第340頁反面至第 341頁），自可為採。堪認曾繼立等4人及黃明松，確有違反證 交法第155條第2項準用、第1項第4款修正後所規定「意圖抬高 或壓低集中交易市場某種有價證券之交易價格，自行或以他人 名義，對該有價證券，連續以高價買入或以低價賣出，而有影 響市場價格或市場秩序之虞」（按此款規定嗣於104年7月間修 正、增列末段「而有影響市場價格或市場秩序之虞」之要件， 依刑法第2條第1項但書規定應適用修正後較有利於被告之規定 ）之行為無訛。
⒉又承前所述，曾繼立等4人與黃明松間共犯前述連續高買低賣 之操縱股票行為，彼此之行為相互利用，渠等於前述100年4月 7日至6月24日之分析期間內，分別使用或委託操作使用前揭人 頭證券帳戶進行股票交易，故該等帳戶間若有相互依一定之相 同價格及數量，為相反方向之買賣行為，依前開說明，自構成 相對成交。而上開帳戶於前述分析期間之56個營業日中，有10 0年5月11日等21個交易日連續委託買賣而相對成交，且相對成 交數量並占當日成交量5％以上並超過100仟股，其中並有100 年5月19、20、23、24、25、26日、6月1、2、23、24日等10個 營業日，其相對成交佔市場比例均達20％以上，區間為20.31 ％至37.12％，相對成交共計有1萬1,741仟股，占其買進數量 之35.67％、賣出數量之29.76％，亦有前開櫃買中心佳總公司 股票交易分析意見書、投資人或集團帳戶股票交易明細在卷可 參。就特定個股而言，除非集中市場只有該集團在交易（意即 集團交易量占該個股市場總交易量之100％），否則該集團總 交易量應會較市場總交易量為少；又除非該集團所為之交易全 部都為相對成交（意即不與集團外之其他人為買賣），否則集 團相對成交量亦應會較集團總交易量為少。然依上開數據，於 分析期間，平均每2、3個營業日，就有1日有該集團相對成交 且成交量占單日總成交量達5％以上並超過100仟股；該集團買 進、賣出之交易量中，有超過1/3或接近1/3為彼此相對成交； 而上述10個營業日，佳總公司股票於集中市場之交易量，更有 超過1/5至1/3都是該集團相對成交所造成。足認曾繼立等4人 與黃明松相對成交之數量及次數相當高。又依前開櫃買中心分 析意見書及股票交易明細所示，佳總公司股票在分析期間前1 月，每日平均成交量為253仟股；於分析期間內之每日平均成 交量則上升為2,026仟股；而分析期間內，曾繼立等4人、黃明 松相對成交數量占當日成交量5％以上並超過100仟股之21個營 業日，其每日平均成交量更上升為3,365仟股（即該21日每日 成交量合計70,666÷21，小數點以下4捨5入，下同）。可知佳 總公司每日平均成交量，於分析期間已較前1個月增加700.79
％（即(2,026-253)÷253×％），有相對成交之交易日的平均 日成交量，更較分析期間之平均日成交量增加1,339仟股（即 3,365-2,026），可見渠等間相對成交之行為已造成市場交易 熱絡之表象甚明，故渠等有意圖誘使他人買賣佳總公司股票之 目的，應可認定。此亦有系爭刑事判決（見本院卷第210頁正 反面之系爭刑事判決理由甲、貳、㈡），及前開上訴人所提 佳總公司股價走勢圖暨每日成交股數圖、櫃買中心股票交易分 析意見書及佳總公司個股100年4至6月份日成交資訊可按（見 原審卷㈠第83、372、376至384頁反面）。堪認曾繼立等4人及 黃明松，亦有違反證交法第155條第2項準用第1項第5款所規定 「意圖造成集中交易市場某種有價證券交易活絡之表象，自行 或以他人名義，連續委託買賣或申報買賣而相對成交」之行為 屬實。是以，曾繼立經新北地院審理後，亦認其於前揭期間確 有連續高買低賣佳總公司股票，及造成佳總公司股票在證券市 場交易活絡表象等行為，而構成違反證交法第155條第1項第4 、5款所規定之操縱行為，而從一重之證交法第155條第2項準 用第1項第4款連續高買低賣論處，判處其有期徒刑3年6月，並 追徵犯罪所得2,337萬5,563元在案（見本院卷第192頁反面、 第235頁）可證。
⒊被上訴人雖辯稱：影響股票市場價格之因素眾多，曾繼立係為 使黃明松資金作為佳總公司100年下半年增資，並無誘使其他 投資人投資之意圖；且李茂生始具有最終決定出售佳總公司股 票權限，曾繼立無從介入，李茂生雖透過曾繼立與黃明松約定 以佳總公司股票價格11元為成交價，並就交易超過11元部分另 以現金退回價差，然當時佳總公司股票於集中市場之價格並無 被刻意哄抬或壓低，均依當時盤內走勢及波動，亦未約定必以 11元為成交價。是曾繼立主觀上並不具有影響或操縱股票市場 行情之意圖，客觀上亦無誤導他人認該公司股票之買賣熱絡進 而從事買賣該股票之行為，造成佳總公司股票市場價格抬高或 壓低之情形，影響佳總公司股票之交易價格，自難認曾繼立有 前述違反證交法之行為云云。惟查：
⑴被上訴人所舉自行參酌同為電子印刷板類股（電子零組件類股 ）之先豐通訊股票，於黃明松實際進場買賣之100年5月11日至 6月24日止之期初、期末、最高、最低收盤價格，認佳總公司 股票漲幅遠小於先豐通訊股票，僅略高於大盤指數，振幅亦與 大盤相符，且任何人本得於集中市場自由買賣股票，影響股票 價格係取決於市場法則，故前述櫃買中心報告雖挑選數交易日 認黃明松於該交易日買賣佳總公司股票之數量及價格異常，並 不足以推論曾繼立主觀上有炒作佳總公司股票之意圖，客觀上 亦不足使佳總公司之股票不能在自由市場供需競價下產生云云
。然查，依證券商營業處所買賣有價證券管理辦法第7條及證 交法第62條授權而制定之櫃買中心證券商營業處所買賣有價證 券規則第92條規定，櫃買中心為監視集中交易市場股票交易情 形，平時即得調取投資人的開戶及相關交易資料，倘發現有異 常情形，即應公布或通知注意交易資訊及處置，追蹤調查後製 作有關調查報告，報請主管機關核辦或逕行舉發，此屬櫃買中 心的法定例行業務。是櫃買中心據此出具之佳總公司股票交易 分析意見書暨所附資料，有關統計上開公司於分析期間，相關 投資人股票成交數量、金額、占成交股數百分比、相對成交若 干、該檔股票近期股價及成交量、大盤、同類股的漲、跌幅等 資料，均係櫃買中心監視買賣上開公司股票之客觀交易情形所 進行之統計資料，為記載股市交易的客觀事實，並擷取該中心 電腦中股票交易之存檔資料所製之數據、圖表，為業務上應紀 錄之文書，非屬個人主觀或推測之詞，亦無證據顯示其製作過 程有何顯不可信之情狀，則櫃買中心本於前述職掌依其專業所 為之股票交易分析意見書，自較被上訴人自行擇取之先豐通訊 股票進行分析所得之結果為可採。再者，曾繼立等4人與黃明 松使用前揭證券帳戶，以上開連續高價買入或低價賣出，及相 對成交等操縱行為，操縱佳總公司股票股價，計有100年4月18 日等42個交易日成交買進或賣出之成交量均占當日成交量20％ 以上，已如前述。而前開交易帳戶中之林惠玲等4人帳戶為佳 總公司大股東之曾繼立等4人之共同帳戶，其他帳戶則分別為 曾繼立等4人個人所使用之帳戶，上開共同帳戶是由曾繼立透 過林惠玲進行交易，其他個人帳戶則由各該個人進行下單交易 ，曾繼立與黃明松就買賣佳總公司股票之數量及差額補貼等事 宜商議完畢後，有向李茂生、李茂堂、李茂昌進行報告，由李 茂生做成決定後，其餘曾繼立等3人即配合於上開各帳戶內辦 理下單交易等情，業經曾繼立等人於調查局詢問及偵查時供承 明確，有系爭刑事判決（見本院卷208頁反面、第210頁之系爭 刑事判決理由甲、貳㈠⒊），及本院卷附李茂昌、曾繼立於法 務部調查局之調查筆錄及曾繼立、黃明松於新北地檢之訊問筆 錄可按。是黃明松雖係在雙方達成協議之後始與曾繼立等4人 生共同犯意而成為同一集團並參與實施，然渠等所為之操縱股 價行為乃係就既有之基礎將股價往上拉抬，原有將既成之條件 加以利用而繼續共同實行犯罪之意思，則在其參與之前，曾繼 立等4人所為之操縱行為，亦在渠等之共同意思範圍之內。故 被上訴人逕以黃明松實際進場買賣佳總股票之100年5月11日， 引為其自行分析之期初依據，亦難認妥適，其分析結果自不足 採為有利於被上訴人之認定，而無可採。
⑵又證交法第155條反操縱條款所保護之法益，在於國家經濟秩
序及參與經濟活動之個人財產法益，而證券市場內股票價格漲 跌，取決於市場供需，任何一位投資人都應是「價格接受者」 而非「價格制定者」，由投資人自行決定買進或賣出，排除任 何人為干預，如有各別投資人或集團投資人以其個別的力量， 抬高、壓低或維持股票，也就是所謂操縱股價，將妨害市場公 正性、公平性及投資人信賴，影響整體經濟秩序之發展。而曾 繼立等4人與黃明松所使用之自有或人頭帳戶，於系爭分析期 間內，確有連續高價委託買進或低價賣出佳總公司股票，而影 響市場價格及交易秩序之情，已如前述，而佳總公司於上開期 間內，並未曾對外發佈任何足以影響股價漲跌之重大資訊，然 該段時間內佳總公司之股票於公開市場上成交量卻明顯暴增、 價格漲幅又明顯背離同類股及大盤之走勢，自足認其等連續高 價委託買進或低價賣出佳總公司股票之行為，已有影響市場價 格及交易秩序甚明。再者，行為人是否有抬高或壓低某種有價 證券價格之意圖，除可參考是否以高價買進、低價賣出外，尚 可斟酌是否有相對成交造成股票交易活絡之假象、行為人是否 短期內連續大量買賣特定股票，其成交量（值）佔當日該股票 總成交值相當高之比例、是否選擇冷門股或小型股炒作、買進 價格是否使股價出現波動、成交造成股票交易活絡之假象、使 用人頭戶等行為人之屬性、交易前後之狀況、交易型態、交易 占有率以及交易動機、是否違反投資效率等客觀行為而為判斷 ，而本件承前所述，已足認為曾繼立等4人與黃明松主觀上有 操縱佳總公司股價之意圖甚明。且查，黃明松於偵查時供稱： 100年初曾繼立有透過人找伊，曾繼立表示希望伊可以接一些 股票過去，看是要持有，還是再轉賣給別人，當時的股票是13 、14元，但據伊所知，佳總公司的淨值股票才7塊多，所以曾 繼立要求伊以11元買過來，伊不願意，曾繼立說佳總公司未來 有很多的利多，且曾繼立有提供一些資料，說佳總公司有開發 新的散熱鋁基板，伊才答應等語，此有系爭刑事判決可按（見 本院卷第209頁）。顯見曾繼立當初與黃明松聯繫時，即無邀 其投資參與公司經營之意，且曾繼立等4人倘認為黃明松之買 進佳總公司股票，確係肯認該公司之前景可期，自可任由黃明 松自行在公開市場收購股票即可，無論股價是否因而產生漲跌 變化，無非均為股票市場因供需狀況，自然形成，為股票市場 之正常交易現象，又何須特意配合貼補差價予黃明松，且無任 何限制？是本件從曾繼立等4人與黃明松約定以低於當時市價 之每股11元價格差額補貼黃明松之方式，在集中市場上買賣1 萬5,000張佳總公司股票，使其得以大量取得實際上低於市場 價格之佳總公司股票，並藉連續高價買進、相對成交等方式將 股價拉抬以賺取更大價差，實核與常見炒股之人與公司派相結
合，由公司派提供相當數量之低價股票之特色相合，且曾繼立 等4人身為佳總公司派之大股東，亦可藉此使佳總公司股價不 會因為其等之大量出售持股而下跌，復因出脫後其等仍持有眾 多佳總公司股票，操縱股價上漲可因此獲利，並製造公司值得 投資之假象，有利於增加一般投資人參與佳總公司增資發行新 股之認購意願，使增資方案順利進行，故前揭操縱股價上漲確 對其等有益。且前揭出售之1萬5,000張佳總公司股票乃源自曾 繼立等4人自有或透過人頭戶共同持有之股票，非李茂生（已 歿）所獨有，上開共同帳戶是由曾繼立透過林惠玲進行交易， 其他個人帳戶則由各該個人進行下單交易，復係由曾繼立出面 與黃明松為前述交易及價差補貼之約定，向李茂生、李茂堂、 李茂昌進行報告，由李茂生做成決定後，其餘曾繼立等3人即 配合於上開各帳戶內辦理下單交易等情，已如前述。是依前述 各情，亦難認曾繼立主觀上並無影響或操縱股票市場行情之意 圖，或前開行為僅係其本於由李茂生之決定而為，絲毫無置喙 之權限。故被上訴人此部分抗辯，亦無足取。
㈢從而，依前開說明，上訴人主張曾繼立有前述違反證交法第15 5條第2項準用同條第1項第4、5款及第171條第1項第1款之操縱 股價行為，核屬有據，被上訴人所為前揭抗辯均無可採。至上 訴人另主張曾繼立等4人於系爭分析期間，利用自有或前開人 頭證券帳戶之持股，於證券商營業處所委託賣出，再由黃明松 分次委託買進，並同意以11元為交易價格，再由曾繼立等4人 出資將黃明松買進佳總公司股票之每股成交價逾11元部分之價 差退還，亦構成同法第155條第2項準用第1項第3款所規定「意 圖抬高或壓低集中交易市場某種有價證券之交易價格，與他人 通謀，以約定價格於自己出售，或購買有價證券時，使約定人 同時為購買或出售之相對行為」之操縱股價行為云云。惟前述 規定之適用，係以兩個以上投資人互相約定，對特定有價證券 ，以相同價格、數量，於集中交易市場或店頭市場（櫃臺買賣 ）為相對買賣之委託為要。惟本件曾繼立等4人與黃明松間雖 有前述價差補償之約定，但並未指定黃明松「應於市場買進佳 總公司股票之價格」，僅約定概以11元為基礎計算曾繼立等4 人於黃明松買進後應為之價差補貼，已詳如前述，是渠等間既 未約定黃明松於市場進行交易時應以何價格買進佳總公司股票 ，即與前揭規定所稱「相對委託」交易之行為要件未合，故上 訴人此部分主張，則屬無據。
有關董事有違反證交法所禁止之操縱股價行為是否構成投保法 第10條之1第1項第2款所定董事執行職務有違反法令或章程之 重大事項之情事，及該解任事由是否應受起訴時當任期發生者 為限部分：
㈠按證券投資人及期貨交易人之保護與證券市場及期貨市場之健 全發展具有密切關係，故為保障證券投資人及期貨交易人之權 益，以提供公平及安全之交易環境，促進證券及期貨市場健全 發展，我國特制定有投保法，並依該法設置保護機構即上訴人 財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心（投保法第1、5條 及其立法理由參照）。又上訴人辦理投保法第10條第1項之業 務，發現上市或上櫃公司之董事或監察人執行業務，有重大損 害公司之行為或違反法令或章程之重大事項，得訴請法院裁判 解任公司之董事或監察人，不受公司法第200條及第227條準用 第200條之限制。投保法第10條之1第1項第2款定有明文。觀其 立法理由與目的，在於為加強公司治理機制，由具有公益色彩 之保護機構於發現公司經營階層背信掏空或董事、監察人違反 善良管理人注意義務等重大損害公司之行為或違反法令或章程 之重大事項，得不受公司法相關規定限制，而有代表訴訟權及 訴請法院裁判解任權，俾得充分督促公司管理階層善盡忠實義 務，以保護證券投資人權益與維護公司股東權益（98年5月20 日投保法第10條之1增訂立法理由參照）。蓋股份有限公司之 董事，如有重大損害公司之行為或違反法令或章程之重大事項 ，而不適格擔任董事職務等正當事由，無論該事由係發生於該 董事前任期或現任期內，基於公司自治之原則，原得由股東會
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